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      二季度銅價仍是振蕩格局
      http://www.arizonaarea.com2017-04-14 09:28:11慧聰五金網

        2017年一季度銅價前半段從年初到2月13日一直是振蕩向上的,滬銅指數在持倉量激增至61.3萬手后,期銅價格一度達到50650元/噸,創2年多來的新高。但隨后期價并沒有如市場多頭主力所期盼的那樣高歌猛進,而是進入振蕩偏弱的態勢之中。下一步銅價如何運行,市場人士眾說紛紜,莫衷一是。盡管二季度是消費旺季,但筆者認為銅價向上的高度有限,仍是振蕩格局。

        一季度銅市場行情回顧

        一季度滬銅期價走勢比較簡單,從日K線圖上可以很明顯將其分成兩個階段,即第一階段是從年初到2月13日的振蕩向上和第二階段從2月中旬到3月31日止,是弱勢振蕩整理。下面分別回顧一下這兩階段的基本面等情況:

        第一階段(從年初到2月13日)振蕩向上:1月份雖然有中國的春節對銅市場產生不利影響,但是無論是宏觀面還是消息面有一些閃光點對多頭主力做多信心上有些支撐從而利多銅價。

        比如中國方面,經濟報告利好不斷,2016年四季度GDP為6.8,1月官方制造業PMI繼續好轉,連續6個月站上榮枯線等等;美國方面,特朗普于1月21日正式就職,作出一系列新規。

        其中,簽署政令要求基建項目被列為高優先級,緩解了此前特朗普絕口不提其上臺之前承諾選民的基建計劃所帶來的市場憂慮。雖然美國基建計劃的用銅需求相對較為有限,但是基建計劃的落實對市場心理層面的提振作用是巨大的。產業面上,供應端利好因素也不少。先是智利Escondida銅礦宣布罷工,后印尼Grasberg銅礦稱暫停銅精礦生產,這兩者有利于供應端的收緊,一度也提振銅價。由于以上的原因,期銅價格一度達到50650元/噸,創2年多來的新高。

        第二階段(從2月中旬到3月31日)弱勢振蕩整理:2月對美聯儲3月加息事件的炒作,使美元指數2月中旬以來一路走強,從而銅價承壓。需求面上,據媒體報道特朗普考慮將承諾大規模投資基建的方案推遲到2018年推行。

        另外,中國住建部負責人稱要通過加快房地產稅立法來抑制房地產泡沫。這兩條消息導致市場一度憂慮未來銅市需求,市場情緒過度陷入悲觀,銅價重挫。中國央行行長稱全球貨幣政策經過多年量化寬松貨幣政策之后,本輪政策周期已經接近尾聲。雖然貨幣收緊會打壓銅價,但中國經濟方面來看,3月官方制造業PMI高于預期,連續8個月位于榮枯線之上。而其余公布的經濟數據也均表現較好,整體來看中國經濟發展勢頭依舊穩中向好,從而也提振銅價。二月中旬以后,銅價就在這種多空交織、喜憂參半中振蕩運行。

        下圖是滬銅指數2017年一季度日K線圖(圖中已經標明從年初至3月31日的走勢):

        二季度銅價仍是振蕩格局

        全球宏觀經濟面淺析

        全球經濟延續去年四季度企穩回升勢頭,美聯儲再次升息加劇全球貨幣政策分化;受到美歐政策更趨明朗、經濟持續復蘇等因素的推動,國際金融市場波動性下降。

        可以預見,未來全球經濟增長力度有望持續增強,政策不確定性降低將鼓舞投資者信心,全球性的基礎設施建設浪潮成為新的增長動力。歐洲政經風險有所上升,但歐盟解體的可能性不大;在美元升值的背景下,新興市場債務風險仍需持續關注。

        (1)美國通脹水平上升,未來加息或提速

        2016年四季度經濟增速為1.9%,2016年全年GDP增速為1.6%,是自2011年以來的最低值。占美國經濟比重三分之二的消費支出在四季度增幅2.5%,為季度GDP增幅貢獻1.7%。對服務業和耐用品的支出環比減少,導致整體消費支出從第三季度的3%增速回落。商用固定投資額季度增幅2.4%,比三季度增幅跳漲1個百分點,是2015年三季度以來的最大增幅。商業庫存為季度GDP增幅貢獻了1個百分點,成功扭轉了連續五個季度拖累GDP的頹勢。但四季度的出口額下跌4.3%,為2015年第一季度以來最低,將季度GDP增幅抹去1.7個百分點,是自2010年第二季度以來出口對GDP的最大拖累幅度。

        1月美國經濟持續復蘇,生產端繼續擴張。1月美國ISM制造業PMI為56%,達到2015年以來最高值,工業產出同比上升0.01%,連續兩個月擺脫負增長。消費保持平穩。1月零售與食品銷售同比增長5.6%,較2016年12月上漲1.2個百分點;2月份密歇根消費者信心指數為95.7,較1月的98.5有所回落,但仍保持高位。勞動力市場總體穩定。1月新增非農就業22.7萬人,比2016年12月增加7萬人;失業率為4.8%,比2016年12月上升0.1個百分點。通脹率上漲至近年來高點。1月CPI同比上漲2.5%,比2016年12月上升0.4個百分點,環比上升0.6%;核心CPI同比上漲2.3%,比2016年12月上升0.1個百分點,環比上升0.3%。

        美聯儲3月15日加息。美國聯邦儲備委員會3月15日宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.75%至1%的水平,這是美聯儲自金融危機以來的第三次加息,符合市場普遍預期。2008年12月,為挽救崩潰中的房地產市場,美聯儲將利率降至0%。直至2015年底和2016年底才兩次加息。不過,耶倫表示,今年美聯儲將加快加息步伐。美聯儲官員預計,美聯儲2017年還會加息兩次。

        (2)歐洲經濟持續回暖,制造業顯著擴張,歐央行按兵不動

        歐元區2016年四季度GDP季調環比折年增長2%,較三季度回升0.2個百分點。這表明,歐元區經濟并未因6月的英國脫歐公投出現放緩跡象,并從2016年下半年開始呈現復蘇態勢。各成員國方面,歐洲主要國家2016年四季度經濟增長有所回暖。英國四季度GDP季調環比折年增長2.4%,高于三季度2.3%的增速,表明脫歐公投對英國經濟的負面影響有限;德國三季度經濟增長0.8%,較二季度增速下滑;法國四季度經濟大幅回暖,環比折年上升1.7%,高于三季度0.8%的增速;意大利三季度經濟增速為1%,較二季度回升0.7個百分點,西班牙三季度經濟增長2.9%,葡萄牙三季度增長3.4%。

        2017年1月份歐元區經濟復蘇態勢良好,通脹雖有所回升,但仍較為低迷。生產端顯著擴張。歐元區2017年1月制造業PMI由2016年12月的54.9%升至55.1%,創2011年4月以來新高;服務業PMI為53.8%,與2016年12月持平,綜合PMI為54.4%,同樣與2016年12月持平;2016年11月工業生產指數同比增長3.2%,較2016年10月上升2.4個百分點。

        2017年1月19日,歐央行公布了最新的利率決議,決定繼續維持三大利率保持不變,并維持量化寬松規模保持不變。此次歐央行議息會議維持利率和購債規模不變,符合市場預期。

        德拉基會后的表態也偏鴿派,這為未來的貨幣政策保留了操作空間。

        (3)中國經濟積極因素增多,“供需兩旺”明顯,經濟景氣上升

        一是景氣回升,需求和供給“兩旺”。從需求角度看,前2個月投資增長8.9%,比去年全年提高0.8個百分點,基礎設施、制造業和房地產三大投資均在加快。從供給角度看,前2個月工業增加值增長6.3%,比去年同期加快0.9個百分點,比去年全年高0.3個百分點。

        二是動能轉換,傳統行業和新興行業形成“雙引擎”。隨著供給側結構性改革的推進和創業創新發展,新產業、新業態繼續加快成長。

        三是通脹抬頭,CPI和PPI“剪刀差”擴大。前2個月CPI“大起大落”,1月上漲2.5%,2月又大幅下降到0.8%,主要與兩個因素有關:一是春節因素;二是暖冬因素。

        盡管有上面的一些積極因素,但中美貿易戰、東北亞局勢,以及國內資金“脫實向虛”、房價過快上漲、資金成本可能上升和金融風險事件多發等問題,對經濟穩定健康發展帶來了不確定性。這是需要引起足夠重視的。。初步預計,一季度經濟增速可能重回“7”時代,GDP增長7%左右,比去年同期回升0.3個百分點;CPI上漲1.6%左右,漲幅同比放緩0.5個百分點。

        (4)日本及俄羅斯經濟情況掃描

        日本:日本通縮壓力緩解,經濟下行風險仍在,貨幣政策延續寬松。

        日本2016年四季度經濟增速出現下滑。日本四季度GDP季調環比折年率為1%,低于三季度1.4%的增速。私人消費不足和凈出口萎靡是四季度日本經濟增速下滑的主要原因。

        2017年1月日本經濟下行風險仍在,但通縮壓力得到緩解。制造業有所擴張。日本1月制造業PMI為52.7%,較2016年12月小幅上升0.3個百分點,顯示日本制造業仍在擴張;2016年12月工業生產指數同比下滑3%,較11月下降6.5個百分點。通縮壓力得到緩解。2016年12月份CPI同比增速為0.3%,較11月持平;核心CPI同比下降0.3%,增速較11月上升0.2個百分點。

        1月31日,日本央行公布了1月利率決議,宣布維持利率在-0.1%不變,并保持10年期國債收益率目標、持倉目標以及年度基礎貨幣擴容規模80萬億日元的目標不變,但購債計劃延長一年。此次日本央行維持政策利率不變,符合市場預期。

        俄羅斯:制造業持續擴張。1月制造業PMI為54.7%,連續第7個月持續上升。服務業持續向好。1月服務業PMI為58.4%,比2016年12月上升1.9個百分點,連續12個月高于榮枯線。消費端繼續下滑。2016年12月零售營業額指數同比下降5.9%,降幅比上月擴大1.8個百分點。進出口回暖。2016年12月出口同比上升8.3%,增幅比11月擴大3.4個百分點,連續2個月保持出口同比正增長;進口同比上升10.6%,增幅比上月擴大4.2個百分點,連續5個月保持進口同比正增長。通脹壓力持續緩解。1月CPI同比增長5%,比上月下降0.4個百分點,再次刷新2012年7月以來最低增幅。

        展望二季度,全球經濟總體在好轉,歐元區經濟改善,美國經濟持續復蘇,但國際環境復雜多變,全球化和逆全球化力量博弈加劇,美聯儲持續加息,外部經濟的不穩定、不確定性仍然較多。國內經濟內生動力依然較弱,投資回升的可持續性面臨考驗,新一輪房地產調控的效果和影響也存在變數。與此同時,供給側結構性改革深入推進,企業效益將延續改善趨勢,新興產業(愛基,凈值,資訊)將繼續較快成長。宏觀面對銅價的影響喜憂參半,很難得出明確的結論。

        美聯儲過去五輪加息周期對銅價的影響

        1980年以來美聯儲經歷了5輪加息周期,每一輪加息周期的背景及對銅價的影響(以LME3個月綜合銅為例,以月末收盤價計算)如下:

        第一輪加息周期為1983.3—1984.8,基準利率從8.5%上調至11.5%。

        當時,美國經濟處于復蘇初期,里根政府主張減稅幫助了經濟的復蘇、制造了更多工作機會。1981年美國的通脹率已達13.5%,接近超級通脹。1980-81年間經濟處于極端的貨幣緊縮狀態,試圖積壓通脹,而通脹率從1981年的超過13%降至1983年的4%以下。

        此期間LME3個月綜合銅大跌17.7%。

        第二輪加息周期為1988.3—1989.5,基準利率從6.5%上調至9.8125%。

        當時,當時通脹抬頭。1987年“股災”導致美聯儲緊急降息救市。由于救市及時、股市下跌對經濟影響不大,1988年起通脹繼續上揚,美聯儲開始加息應對,利率在1989最終升至9.75%。此輪緊縮使經濟增長放緩,隨后的上漲和1990年8月份開始的第一次海灣戰爭相關不確定性嚴重影響了經濟活動,使貨幣政策轉向寬松。

        此期間LME3個月綜合銅小漲9.8%。

        第三輪加息周期為1994.2—1995.2,基準利率從3.25%上調至6%。

        當時,市場出現通脹恐慌。1990-91年經濟衰退之后,盡管經濟增速回升,失業率依然高企。通脹下降令美聯儲繼續削減利率直到3%。到1994年,經濟復蘇勢頭重燃,債券市場擔心通脹卷土重來。十年期債券收益率從略高于5%升至8%,美聯儲將利率從3%提高至6%,使通脹得到控制,債券收益率大幅下降。此次加息也被認為是導致此后97年爆發亞洲金融危機的因素之一。

        此期間LME3個月綜合銅大漲50.7%。

        第四輪加息周期為1999.6—2000.5,基準利率從4.75%上調至6.5%。

        當時,互聯網泡沫不斷膨脹。1999年GDP強勁增長、失業率降至4%。美聯儲將利率下調75個基點以應對亞洲金融危機后,互聯網熱潮令IT投資增長,經濟出現過熱傾向,美聯儲再次收緊貨幣,將利率從4.75%經過6次上調至6.5%。2000年互聯網泡沫破滅和納斯達克指數崩潰后,經濟再次陷入衰退,“911事件”更令經濟和股市雪上加霜,美聯儲隨即轉向,由次年年初開始連續大幅降息。

        此期間LME3個月綜合銅小漲7.73%。

        第五輪輪加息周期為2004.6—2006.7,基準利率從1%上調至5.25%。

        當時房市泡沫涌現,此前的大幅降息激發了美國的房地產泡沫。

        2003年下半年經濟強勁復蘇,需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭,2004年美聯儲開始收緊政策,連續17次分別加息25個基點,直至達到2006年6月的5.25%。直至次貸危機引發全球金融危機,美聯儲再次開始降息至接近零的水平。

        此期間LME3個月綜合銅暴漲193.7%。

        從過去五輪加息周期中不難發現,當前的加息背景與過去頗為迥異——美國根本未出現通脹加劇的跡象,此外,當前包括美國在內的全球經濟增速都低于歷次美聯儲加息時點的水平,歷次加息時的美國名義GDP增速都高于4.5%,然而IMF此前將美國經濟增長預期由3.1%大幅下調至2.5%,中國和其他新興市場的經濟增速也不斷呈現放緩態勢。

        從上面的分析可以看出,美聯儲加息并不會導致銅價的必然上漲或下跌,也就是說找不出明確的規律性。

        銅市場基本面淺析

        (1)銅市場供需情況。

        先從國際銅業研究組織(ICSG)和世界金屬統計局(WBMS)最新公布的報告來看:

        a)ICSG:2016年1-11月,全球精煉銅市場供應短缺9.2萬噸

        2月23日,國際銅業研究組織(ICSG)發布最新銅業初步數據顯示,2016年1-11月,全球精煉銅市場供應短缺9.2萬噸,而2015年同期供應短缺12.2萬噸。

        數據顯示,2016年前11個月,全球銅礦產量預估增長5%,至1836.5萬噸。產量增長主要是由于秘魯銅礦產出增長63萬噸。加拿大、印度尼西亞、美國等國家產能恢復,以及墨西哥的產能擴張都促進了全球銅礦的產量增長。但是智利作為全球最大的銅礦生產國產量下降4.3%。

        精煉銅方面,全球精煉銅產量增長2.5%,至2134.4萬噸,主要得益于中國近6%的增長。從供需平衡來看,前11個月,全球精煉銅短缺約9.2萬噸,主要是中國表觀需求量增長了3.5%。單從11月份來看,短缺9000噸,而10月份過剩4.9萬噸。

        b)WBMS:2016年全球銅市供應過剩5.8萬噸

        世界金屬統計局(WBMS)官網2月15日公布報告顯示,2016年全球銅市場供應過剩5.8萬噸,2015年供應過剩14.1萬噸。

        2016年全球礦山銅產量為2,066萬噸,較2015年增加6.9%。

        2016年全球精煉銅產量增至2,346萬噸,較之前一年增加2.1%,因中國(+47.6萬噸)和西班牙(+1.4萬噸)產量大增。

        2016年全球銅消費量為2,340萬噸,2015年為2,283萬噸。

        2016年12月,全球精煉銅產量為199.45萬噸,消費量為197.08萬噸。

        從上面的公開消息來看,世界金屬統計局(WBMS)認為,銅2016年供應過剩5.8萬噸,與國際銅業研究組織(ICSG)認為的2016年前11個月全球精煉銅市場供應短缺9.2萬噸存在一定的差距。

        (2)銅礦陸續復產,供應恢復正常

        2月銅價受銅礦方面罷工事件影響曾出現一輪暴漲行情。但是隨著時間推移,多頭的這一利好因素暫時告一段落。

        據外媒報道。秘魯最大的銅礦CerroVerde銅礦工人已于恢復工作,結束了將近三周的罷工。工會方面稱這一次罷工實際影響了將近4萬噸的銅產量,而自由港方面表示罷工對產量影響不大。自由港印尼分公司近期獲得政府允許重新恢復經營及出口也意味著前期停產的全球第二大銅礦--Grasberg銅礦將重新恢復生產。再加上前幾周,智利的全球最大銅礦Escondida銅礦也重啟生產,至此,全球范圍內再無大型銅礦處于罷工緩解。據粗略率估計,受銅礦罷工事件影響,全球銅礦供應端講縮減25萬噸左右,占全球銅礦總產量的1.2%,很可能會大幅扭轉全球銅市的供應格局。不過隨著銅礦方面的復產,后期供應壓力將逐漸恢復,銅價后期走勢還需要關注需求端與全球宏觀經濟環境的變化情況。

        (3)2月銅進口大幅下滑需求放緩加劇

        中國海關總署公布的數據顯示,中國2月未鍛造銅及銅材進口量為34萬噸,環比減少10.5%,同比減少19%;2017年1-2月共進口未鍛造銅及銅材72萬噸,同比減少16%。中國2月銅進口大幅下滑,與春節假期有一定的關系。另外中國1-2月份精煉銅(電解銅)產量同比增長6.7%至137萬噸。在庫存不斷增長的背景下,使人對中國精煉銅日益萎縮的擔憂。另一方面,精煉銅進口下降,國內產量的上升也是其重要原因。

        (4)整體庫存處于高位

        截至3月28日,LME庫存為309225噸,遠遠高出月初。庫存增加意味著下游需求不足。同時,上海期貨交易所銅庫存完稅商品共計161108噸。COMEX銅庫存為140936噸,環比小幅增加。從整體來看,銅庫存仍處于較高位置,表明終端需求明顯不足,不利于銅價上行。

        值得注意的是,加工費降低或是風險點。據悉,中國銅原料聯合談判組(成員包括江西銅業(17.41-0.68%,買入)、云南銅業(14.13-1.81%,買入)公司和銅陵有色(3.16-1.25%,買入)等大型銅冶煉企業)已經將二季度銅加工精煉費(TR/RCS)定為每噸80美元和每磅8美分,低于一季度的每噸90美元和每磅9美分。銅加工費的下降,主要原因是此前全球兩大銅礦生產受阻致使全球原材料供應減少。

        (5)國內需求旺季不旺

        3月為國內銅消費旺季,但種種跡象表明,銅需求并沒有明顯增加。近期國內銅市貨源十分充足,下游消費商在銅價下跌時采購較為積極,但價格略微反彈就轉入觀望,這表明市場看跌氛圍有所加重。從進口數據來看,中國2月進口精煉銅233856噸,同比下滑28.83%,跌幅進一步擴大,顯示國內進口銅貨源較前期有所縮減。由于3月下游企業集中開工,進口數據或將會好轉。

        房地產行業不景氣拖累銅需求。房地產行業進入低速增長階段,對銅的需求將持續低迷,這也是銅需求旺季不旺的原因之一。

        不過,我們認為,中國經濟數據大多向好,美聯儲不會過度收緊流動性,中國基建投資用銅需求的增長預期將支撐銅價。

        銅的基本面因素喜憂參半,所以,為判斷后市增添了一些難度。

        后市展望

        由于滬銅指數去年第四季度漲幅高達20.68%,致使今年一季度的走勢比較糾結,季K線收出一根帶長上影線的陽燭,季度漲幅為5.25%。二季度銅價會如何演繹?筆者通過基本面及技術面分析后認為仍然是振蕩格局。

        首先,由于滬銅指數連續2個季度的大幅反彈,反彈幅度高達25%,原先的價值洼地基本被填平了,甚至相對能源化工品種來說,走勢還算堅挺。因此,其走出獨立上漲的可能性不大。

        其次,無論是國內的貨幣政策還是房地產政策,都是不利于銅價上漲的。加上美聯儲加息及美國基建項目的推后,都給做多的投資者心理造成壓力。

        再次,旺季不旺,罷工結束使供應回歸正常,需求的邊際效應越來越弱也實質性的影響銅價,通過講故事引導投資者做多的熱情已經消退。另外,大幅下跌的品種如橡膠已經使多頭開始懷疑去年初以來的大幅反彈行情是不是已經結束了?所以,市場如果沒有實實在在的利好或利空是很難調動投資者發動一波新的行情的。

        最后,我們從技術分析角度來看,滬銅指數從3月初以來已經屢次跌破60日均線這一牛熊分界線了,目前圍繞60日均線在波動,是典型的振蕩整理行情的特征。

        綜上所述,筆者認為二季度銅價會處于振蕩整理的格局之中,暫時不具備大幅上漲的條件和動力,所以,提醒投資者如果銅價大幅拉升的時候不必追漲,謹防多頭陷阱。

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